投资“神枪手”邓晓峰最新路演：互联网好比当年“白酒”，消费品存“爆炸性”增长契机

　　来源： 资本深潜号

　　邓晓峰，一直是基金圈罕见的“神枪手”。

　　这不是说他业余喜欢射击，而是形容他对这几年重要投资方向的把握“如有神助”。

　　自2015年“奔私”以来，邓晓峰成为了（渠道口中）年年“擒住大机会”的基金经理，而他一年一度在高毅资产内部的年度总结，也吸引了大量的市场关注。

　　近日，邓晓峰与基金持有人交流，系统回顾了2021年持仓操作，作出深度反思，并研判了未来一年的市场机会。

　　资事堂整理如下，以飨读者。

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　　2021年市场脉络清晰

　　邓晓峰认为，与2016年以来的资本市场的发展相比，2021年的市场有非常大的差异：

　　2016年至2020年，大市值的行业龙头公司表现突出。但2021年整体呈现出了越是市值偏小的公司表现更好，而大市值公司则相对落后。

　　他将2021年的市场走势大致分为三个阶段：

　　第一个阶段是从年初到春节前，偏大市值的“茅指数”和沪深300指数表现领先于全市场；

　　第二个阶段是春节后市场开始调整至六月份，这个阶段所有类型指数的表现变得趋同；

　　第三阶段，六月至十二月，股市出现了明显的分化，以国证2000、中证1000和中证500指数为代表的中小市值资产获得了明显的超额收益，而“茅指数”和沪深300指数则持续落后于Wind全A指数代表的市场。

　　总体来看，2021年是一个高度分化的年景：正回报的行业和负回报的行业大约各占50%。

　　02

　　领涨行业集中于两大维度

　　邓晓峰总结，过去一年表现比较好的行业板块，主要集中在两个维度：

　　一是与经济增长和复苏相关的周期性行业，例如有色、煤炭、钢铁和许多制造业。

　　二是结构性增长的新能源的相关领域，包括光伏、风电、电动车及电网相关的产业链。

　　去年年初，高毅资产判断拥挤的“茅指数”行业龙头（食品饮料、医药）潜在的风险比较大，因此降低了相关配置，并在一些市场没有关注到的细分领域的制造业龙头公司，如上游原材料、化工、汽车零部件等。

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　　两点操作反思

　　邓晓峰总结了2021年持仓两点做得不够好的地方：

　　一是新能源行业，他们早在多年前就开始对光伏、风电和电动车行业做了大量的早期研究和准备，但在2021年，行业爆发尤其是电池行业大发展的时候，还是低估了产业的爆发性及对产业链的广泛影响，非常遗憾地错失了许多机会。

　　这是值得他们去反思的地方——如何充分把握看到的产业机会，如何去抓住自己能够抓得住的机会。

　　二是对于一些好的行业、好的生意模式，当受到疫情、投资者偏好、周期、政策等外部因素影响的时候，他们往往会逆市投资，提前布局。

　　如2021年下半年逐步增持的互联网和运动服饰。他们逆势布局的节奏可能会有些过早和过快，这一点也是未来需要进一步反思调整、努力去改善的地方。

　　04

　　互联网巨头机会犹在

　　邓晓峰对于互联网行业的看法，相当正面。

　　他认为，如今的互联网可以有一个简单的类比——白酒行业。

　　2012年受到“八项规定”和“塑化剂”事件的影响，白酒行业持续调整，是2013年全市场回调最多的行业。白酒行业的复苏从2016年左右开始，但是不妨碍白酒这样的好生意提供了长期高回报的投资机会。

　　互联网同样是商业模式非常优秀的行业，有着巨大的网络效应和很低的边际成本。当其稳定之后，很容易为股东创造可观的回报。

　　虽然互联网公司由于渗透率已经较高，从增长的属性变成了成熟的生意模式，但他们认为这个行业未来仍然会有很好的投资机会。

　　如他们前面说的白酒行业，股价在2013年见底，行业基本面好转，重新开始新一轮增长是在2016年，中间经历了漫长的等待阶段。但是资本市场在持续进步，投资人也在不断地学习和迭代。

　　这一次互联网行业的机会，可能不会像历史上白酒行业一样，留给投资人那么长的时间窗口。不过他们也要做好心理准备，这次时间可能也会拉的很长。

　　展望2022年，互联网至少是一个下行风险很小的行业，当然它上行的空间和时间目前还处在不确定的状态。

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　　新能源关注整车领域

　　对于新能源汽车行业电动化和智能化领域，目前已经过了最早期、最有挑战的阶段，进入了自他循环的快速发展阶段。

　　在这个领域，市场共识度最高的是电池行业。电池行业的竞争结构及赢家相对清晰，虽然行业未来还会保持很好地增长，但市场的预期在某种程度上也已经反映的相对充分。所以对电池环节潜在的投资回报率，他们会相对谨慎。

　　在整车领域，目前还没有特别明确的赢家出现。除目前全球的龙头公司外，全球各个市场和国家还需要通过竞争来观察谁是最后的赢家。在这一轮产业迭代得过程中，中国的公司是全产业链参与。

　　这可能不一定是一个公司成功地走完全程，而是中国全产业链的各家企业参与到不同的环节，最终由不同的公司一起实现产业地变迁，提高中国汽车行业的整体竞争力，使中国汽车业从在全球相对历史上一个弱势的状态，逐渐进入更有竞争力的阶段。他们不仅有机会在本土市场实现突破，而且有机会像智能手机和其他消费电子的产品一样，把产品卖到全世界。

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　　部分消费品有望爆炸增长

　　消费品里面新供给可能会带来新的需求，新的品类或者说新的产品有可能会带来阶段性、爆炸性增长。但是作为整体，消费品已经是处于中低速增长的阶段，他觉得这是必须要先接受的一个大前提。

　　2021年消费行业的调整主要表现为估值水平的调整，向合理水平回归的阶段。目前来看大多数消费品的公司还不能说便宜。未来很难再通过流动性偏好提升估值水平的方式获得比较高的回报。

　　但由于消费品生意模式的优势，仍然会有稳定的回报。所以从这个维度来看，邓晓峰觉得未来消费品行业自下而上仍然是会有机会的。

责任编辑：彭佳兵

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