【光大海外&互联网】阅文集团（0772.HK）2022年业绩前瞻
报告标题：《业绩短期承压，长线IP储备助力多元化变现——阅文集团（0772.HK）2022年业绩前瞻》
报告发布日期：2023年2月22日
分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
联系人：杨朋沛
2022年业绩前瞻：1）我们预计公司22年营收为75.4亿元，同比下降13%，增长下滑主要系公司降本增效战略减少了对在线阅读用户获取力度、新丽定制剧占比提高所致。2）分业务来看，预计在线阅读业务收入43.8亿元，同比下降17.4%，版权运营及其他业务收入31.6亿元，同比下降5.9%；3）预计实现毛利40.9亿元，对应毛利率54.2%，总体表现稳定，预计经调整归母净利润为13.3亿元。
在线阅读业务表现受推广减少及宏观环境影响疲弱。1）付费阅读：降本增效战略下减少用户获取的营销开支，付费阅读业务略有疲弱，公司自有渠道表现相对稳定。起点读书的“网文填坑节”一场活动吸引了超7000万用户参与并贡献了破亿阅读量，根据Tech星球，22年起点读书App创下成立以来的日活跃用户数历史新高，同比增长80%。此外，公司持续升级防盗版系统，巩固付费业务的核心壁垒，后续用户留存及新增付费用户增长可期。2）免费阅读：免费阅读内容的广告变现效率受宏观环境影响而下降。
公司精品IP储备丰富，持续多元化开发，IP授权影视、动漫类标杆性作品丰富。1）影视剧领域：22年11月播出的由新丽传媒出品的《卿卿日常》开播第7天热度直接破万，打破爱奇艺热度值破万最快纪录，斩获2022新京报年度剧综榜“年度新锐剧集”。2）动画领域：22年下半年播出的《斗破苍穹》特别篇和年番项目均获好评，其中《斗破苍穹》年番在腾讯视频平台上已成为足以和《斗罗大陆》比肩的头部项目，逐步验证IP长线运营逻辑；《星域四万年》第一季和《星辰变》第五季也成功播出。3）游戏领域：部分IP陆续找到游戏改编合作伙伴，但自营网络游戏业务较为疲弱。4）衍生品领域：22 年推出了《斗破苍穹》美杜莎雕塑、《斗破苍穹》卡牌。
2023 年公司影视项目储备丰富。新丽传媒年初已推出电视剧《纵有疾风起》，北京卫视实时收视位居全国卫视黄金档第一，新丽2023年片单还包括《潜伏者》《平凡之路》《与凤行》《骄阳伴我》《玫瑰故事》《庆余年2》《赘婿2》《异人之下》等，共16部剧集，2部电影。阅文授权IP游戏《凡人修仙传：人界篇》和《吞噬星空：黎明》已获版号，预计在23年上线。
盈利预测、估值与评级：IP升维战略稳步兑现长期价值，储备项目上线支撑新丽业绩稳健，关注《庆余年2》《斗破苍穹2》等大IP续作的改编和口碑情况；在线阅读业务优势稳固，版权保护升级推动付费风气形成。考虑到公司业务受宏观经济影响较大，修复仍需时间，小幅下调22-24年收入预测至75.4/88.5/98.2亿元(与上次预测-7.8%/-2.3% /-1.7%），小幅下调22-24年经调整归母净利润预测至13.3/16.2/18.9亿元（较上次预测-5.3%/-13.1%/-10.3%）。随着估值体系切换至23年，参考可比公司平均水平，给予在线阅读业务23年20x PE，版权运营业务25x PE，对应23年目标价为41港元；维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境不景气；内容监管政策趋严；IP改编不及预期
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