中概头部互联网券商备受关注 富途老虎的估值有多少？
2020年，涌入市场的美股投资人开始熟知中概互联网券商，其中一家公司，一年内股价上涨2000%，另一家也上涨1300%多。此后至今，中概寒流又导致它们高点大回调。这两家公司就是富途和老虎证券。
新的监管环境下，这两家中概头部互联网券商备受关注，新的一年它们该如何业绩突围？中概股又将何去何从？大年初三20：00，@中东服务器财经 邀约财经博主、美股投资人@美港王老板 @SolarTang @青兰研究 为你解读！欢迎点击观看并参与讨论。
主持人：问一个略微敏感的问题，套用一句话，在股市上你要爱一个人，让他去天堂，去估值。如果你恨一个人，让他下地狱，也是去估值。估值这个东西是接飞刀、走钢丝。我最后还是把这个问题抛给三位老师，基于现在目前你们可以获知的信息，目前的宏观环境，你们对富途这只股票，你给多少估值？你假设它的复合增长率是多少，准备给多少PE，道理、依据是什么？完全是个人之见，不构成投资建议，只是你投资的第一感觉，对这只股票当下最鲜活的感觉，希望三位老师谈一下。
美港王老板：中间有网友问大陆内地的卡能不能入金，这是不能的，这是违规的。大陆肯定卡里面是人民币，要入金到富途跟老虎，必须把人民币换成港币，中间就涉及到换汇炒股，这是违规的，劝大家不要这样干，内地也没有银行能这样帮你做。这是违规的。
主持人：海天老师真的是一个非常好的连麦嘉宾，顺带把网友的提问回答了。
美港王老板：我去年专门去了一趟富途的总部，还找他们一个员工（也算朋友）聊了聊。我说监管趋严了，你们目前员工上班的情况怎么样。富途的员工讲完全正常，他说目前来说没有文件说禁止他们干这个事情，深圳市政府、深圳证监局、地方的证监局，相关有关部门并没有说你们这个业务不能开展。我还亲口问，你作为富途员工对公司未来的发展乐观吗，他说“我们内心是没任何变化的，肯定非常看好公司，持有公司的期权、股票，拿着也没用，高点可能也没卖，一直拿到现在，相当于坐了过山车”。这代表富途的一个员工的观点。
我想说分为几种情况，假设最悲观（的情况），政策说你们所有的港美股券商都不能干了，肯定包括富途、老虎、招银国际、国泰君安等假如都不能在内地干了，还是分两部分去看。第一，它不能获取新客户，但是存量用户是可以的。为什么？比如说很多大厂的员工用期权的服务，员工拿了期权都托管在富途跟老虎，在海外上市的那些公司，包括在香港上市的，比如美团，美团员工的期权应该是放在老虎里面，我是美团的员工，我持有美团的员工股票，我需要行权了，肯定要把股票卖了，但是我的资产还在老虎证券里面或者是富途证券里面，这个钱我卖掉我自家公司的股票以后，我这个钱可以回来，也可以不回来，我是可以投资facebook，也可以投资苹果，也可以投资阿里、腾讯，最极端的情况，假如国家说取缔了或者不允许它在内地展业，宣布违法，目前看是不能获取新客户。就假如只是存量这些用户，它其实营收可能就没什么增长了。能增长的目前看只有在香港跟新加坡，因为香港有700万人，它的股民有几百万人，香港可能还有一些空间，海外可能空间稍微大一点，我认为富途还能增长，但是没有高增长，可能一年15%到20%收入跟利润的增长。富途2021年大概有3亿美金左右的利润，给15倍PE，可能就是45亿美金的市值，假如它不增长或者增长10%，就是50亿到60亿美金的估值。
这是第一种情况，假如国家宣布它违规或者说不能在内地展业。假如未来海外这一块增长得很好，撑死了可能整个公司有个7、8亿，8、9亿的利润。你要考虑这个利润不是一两年能做到的，可能得3、5年以后，因为它的增速放缓。我说的7、8亿利润可能需要5、6年，6、7年的时间，年化20%的利润增速，可能得4、5年才能做到double。假如给到8亿美金利润，还是15倍PE，因为你没办法给它特别高的估值，因为增速不高，15倍的PE也就是85到90亿美金的市值。这是监管很严重，但是海外能做到不错的情况。
还有一种情况，可能国家未来一两年不会监管，那个（情况）可能就会稍微乐观一点。比如利润一年还会有个5、6亿美金，你给它20倍PE，是100亿美金左右的市值。目前这个概率是属于5：5，监不监管你不知道，并且目前看监管的概率有点偏高。
所以，富途往上可能空间就是一倍。这是我的观点。
主持人：往下其实您的悲观预期，它现在已经达到了，它现在40多，事实上已经在65亿、70亿之间。
美港王老板：目前它是合理估值。
主持人：青兰老师，您对富途怎么估值？
青兰研究：我说说跟他不一样的看法。估值其实是个人心，它有科学的依据，但是它也有不科学的地方。像茅台曾经跌到过10倍PE，如果我们看苹果，其实也跌到过10倍PE。茅台也涨到过100倍PE。这个之间其实它的基本面没有发生那么巨大的变化，只是大家对它的乐观的程度和悲观的程度，在不同的时期是有不同的放大。
现在在监管没有落地的情况下，我建议大家不要参与或者是等更明确一点的时间再参与。为什么？有很多例子，我们看去年的教育，新东方、好未来，你怎么来评判它现在的估值？很多人说现在估值都已经跌破净资产了，但是你看到它跌破净资产之后还能更低，还能再创新低。为什么？还是这个道理，没有大的基金会主动持有这些公司，但是原来很多老的股东，可能有的人就一直没有卖，它还在不断的下跌的过程中还是会持续不断地有股票来卖出来，对于所谓股票的供求关系，会导致它的股价一路走低。这种情况非常可能，在监管没有落地的情况下，市场如果再不好，我们看到美股今年加息，整个市场大跌，对富途用户的资产其实是会有影响的，可能会有一部分缩水，也会反过来给它的业绩带来一定的压力，可能会导致它的整个业绩再继续往下走。这也是潜在的一个风险。所以，如果是我，我不会特别在这个时点去参与。
主持人：青兰老师的观点很明确，虽然没有给出具体的数，但是还是建议继续离场观望。估值最重要的支撑是等靴子落地，因为靴子落地确实不确定性太大，影响性非常高，非常影响它的估值。邓老师，听听您的意见。
SolarTang：富途如果看过往12个月的市盈率，大概32。我看了一下IB的市盈率是20亿，嘉信理财大概是30多。因为它们都是国际做得很成熟，如果单纯按照这个来估，富途应该短期内不可能超过一倍，现在它要进入国际市场，但是国内市场有一个很不明确的风险，现在有一些内地的资产在香港买港股我们不知道会怎么处理，理论上大部分都是合规的，可以把境外上市的SOP的钱放在这里可以买。这些股民去卖掉之后，会怎么去想？他是想把钱安全一点，放在安全一点的地方？政策短时间不可能很明确，很可能是未来几年都是处于这样的情况，这是市场的不确定性，因为涉及到外汇风险，监管也不容易说改变，2、3年之内可能维持这个状况。当然富途目前有一个平台，最好的情况是没有更不好的监管出来。30多可能走得很稳，但现在是不是要买进去等涨到一两倍，这个空间比较有限，还不如等消息明确地出来，再去买。像嘉信理财的体量，可能也是70块钱。
现在美股的成长股是打了很大的折扣，以前成长股享受到一个很高的PE，但是现在因为是加息的周期，参与富途可能也是海外的资金比较多。所以，大家对成长股（股价）打折，到今年3月份、到年底美元加息对富途的估值还是有一定影响的。面对那个风险，给17到20倍已经差不多了，最多做到像嘉信理财，我们到看富途资产管理这部分，如果真的政策确定，我们再买进去，也是主流资金的看法。
这是我的想法。
责任编辑：戚琦琦
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